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　　着手：招商巨额商品经营

　　讲解节录

　　2026年2月28日好意思以纠合对伊朗发动军事打击，伊朗当场践诺攻击并封闭霍尔木兹海峡，对各人电解铝产业变成剧烈冲击。中东六国电解铝建成产能占各人9.2%，产业高度依赖海峡运载，氧化铝自给率仅34%，突破爆发后区域铝企堕入交替损毁、原料断供、动力穷乏三重危险。遗弃5月6日，中东累计影响电解铝产能超200万吨/年，阿联酋EGA 160万吨产能全面停产，卡塔尔、巴林、伊朗铝厂均出现不同程度减产，区域氧化铝库存仅可保管1-4周坐褥，各人电解铝海运交易量缩减12%。

　　2026年各人电解铝践诺可投产产能280-330万吨，受投产节律与爬坡周期影响，全年新增产量180-240万吨；除中东突破激勉的减产外，各人另有莫桑比克、欧洲等地约109万吨刚性减产产能。

　　经测算，2026年，基准情状下各人电解铝新增产量无法隐蔽减产界限，净减产10-40万吨，供应缺口自二季度起抓续扩大；乐不雅情状下小幅净增产10-30 万吨，悲不雅情状下净减产120-140万吨。本次地缘突破与动力穷乏共振，铝市供应收紧趋势配置。

　　一、中东地区电解铝产业神色

　　中东地区是各人紧要的电解铝坐褥基地，六国（伊朗、沙特、阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼）电解铝建成产能约700万吨/年，占各人总产能的9.2%。2025年践诺产量约695万吨，出口占比高达65%。

　　中东电解铝产业的一个权贵特色是原料对外依存度极高。中东地区氧化铝自给率仅34%，其中90%以上需流程霍尔木兹海峡。除沙特和伊朗部分铝厂可杀青氧化铝自给外，其他铝厂的氧化铝原料均依赖入口，入口着手以澳大利亚为首（占比65%），印度次之（占比20%）。

　　另一个紧要特色是动力结构单一。中东地区电解铝坐褥90%依赖自然气发电。这种动力结构在平时情况下具有老本上风，中东地区自然气价钱便宜，自备电厂0.018-0.025好意思元/度，对应吨铝电力老本240-340好意思元；电网工业电价0.03-0.035好意思元/度，对应吨铝电力老本390-450好意思元，权贵低于泰西600-900好意思元/吨的水平。然则，这种单一的动力结构也成为短处，一朝自然气供应中断，坐褥将立即堕入瘫痪。

　　二、中东突破对电解铝供应的影响

　　（一）平直影响：坐褥交替受损与产能耗损

　　2026年3月28日，中东电解铝产业遭遇了突破爆发以来最严重的平直打击。伊朗对阿联酋和巴林境内的两家大型铝厂发动了精确迫切，2026年世界杯官网变成了严重的坐褥交替损毁和东说念主员伤一火。

　　（二）辗转影响：物流中断与供应链受阻

　　突破对中东电解铝产业的辗转影响主要体面前物流中断和供应链受阻方面，其中霍尔木兹海峡的封闭是最重要的身分。

　　霍尔木兹海峡是中东电解铝产业的“人命线”。霍尔木兹海峡承担着各人20%的石油运载和中东地区90%以上的氧化铝入口运载。自2026年3月初以来，伊朗仍是骨子性关闭了霍尔木兹海峡，周内通过海峡的邮轮数目骤降80%以上。

　　这种物流中断对中东铝厂变成了“原料进不来、制品出不去”的双重逆境。

　　三、2026年各人电解铝新投产能

　　2026年电解铝筹画新增产能外洋约350万吨、国内约50万吨，但受电力供应、环保审批、资金等多重身分制约，部分投产程度滞后。2026年各人践诺可投产产能约280-330万吨。

　　四、2026年各人电解铝供应测算

　　受中东地缘突破与各人动力老本高企的双重冲击，2026年各人电解铝新增投产界限将无法隐蔽已落地的刚性减产，供应缺口或从二季度运转缓缓扩大，并将抓续至年底。

　　（一） 各人电解铝新增产量情状测算

　　基于各人主要在建项认识投产程度和爬坡周期，2026年新增产量分为三种情状：

　　1． 基准情状：新增产量210-230万吨：假定总共程度得当预期的技俩按联想投产，程度不足预期的技俩（印尼南山宾坦、越南达农等）按修正后的节点投产，Q4投产技俩昔时仅孝敬少许产量。

　　2． 乐不雅情状：新增产量230-240万吨：假定总共技俩程度超预期，爬坡周期巨额镌汰1个月，中枢技俩提前满产。

　　3． 悲不雅情状：新增产量180-190万吨：假定印尼、越南地区技俩进一步滞后，印尼南山宾坦、CITA技俩2026年无产量孝敬，马来西亚王人力铝厂爬坡周期蔓延。

　　（二） 各人电解铝减产产量情状测算

　　中东地区因突破导致的减产外，2026年各人还有约109万吨非中东地区的已落地刚性减产：莫桑比克Mozal铝厂因长久电力危险于3月15日全面关停；冰岛世纪铝业电气开辟故障停产三分之二（已复产，瞻望7月底达产）；德国Trimet、法国敦刻尔克铝厂因欧洲动力价钱反弹和长久老本倒挂减产，年内无复产联想；黑山KAP铝厂因资不抵债于2月参预停业算帐门径，12万吨产能弥远退出市集。

　　在此基础上，结合中东地区减产的不同演化旅途，2026年各人减产产量分为三种情状：

　　1． 基准情状：减产产量240-250万吨：假定已落地的减产产能全年保管刻下水平，阿联酋EGA 2026年无复产，巴林铝业不再进一步减产，无新增大界限减产技俩。

　　2． 乐不雅情状：减产产量210-220万吨：假定中东场面出现明显松驰，霍尔木兹海峡航运复原平时，阿联酋EGA在Q4复原部分产能，其他地区减产保管不变。

　　3． 悲不雅情状：减产产量310-320万吨：假定中东突破进一步升级，巴林铝业Q2停产界限扩大，澳大利亚Tomago铝厂因电力老本问题于Q3全面关停，伊朗铝业进一步减产至20万吨。

　　（三）各人电解铝净供应变化笼统测算

　　将新增产量与减产产量结合，2026年各人电解铝净供应变化如下表所示：

　　经营员简介

　　曹澄：招商期货产研业务总部金属矿产团队经营员，海表里双金融硕士，曾接事于国内大型企业搞定究诘机构，具有几十家企业风险搞定劳动申饬。擅长基本面经营和套期保值体系搭建。具有期货从业阅历（文凭编号：F03101787）及投资究诘阅历（文凭编号：Z0021223）。

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